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破解創(chuàng )投退出難 并購退出有望成主渠道

2024-06-28 04:48  來(lái)源:證券日報 

    本報記者 吳曉璐

    私募股權創(chuàng )投基金是支持科技創(chuàng )新最活躍、最基礎的力量之一,是專(zhuān)精特新企業(yè)重要的“孵化器”“助推器”。6月26日,證監會(huì )市場(chǎng)監管二司司長(cháng)吳萌在國新辦新聞發(fā)布會(huì )上表示,近年來(lái),證監會(huì )不斷深化資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放,努力為緩解“退出難”提供良好的基礎。

    近日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《政策措施》)第五部分從拓寬創(chuàng )業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng )業(yè)投資基金退出政策兩方面,對健全創(chuàng )業(yè)投資退出機制作出安排。

    近年來(lái),監管部門(mén)不斷探索,拓寬創(chuàng )投機構多元化退出渠道,除了傳統的IPO退出、并購退出外,證監會(huì )開(kāi)展私募股權創(chuàng )投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)、股權投資和創(chuàng )業(yè)投資基金份額轉讓試點(diǎn)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金份額轉讓試點(diǎn)”)等。在業(yè)內人士看來(lái),隨著(zhù)資本市場(chǎng)IPO門(mén)檻提高,以及并購重組機制不斷優(yōu)化,未來(lái)通過(guò)并購退出有望成為主流,其中上市公司并購退出被寄予厚望。

    退出市場(chǎng)結構亟待轉型

    私募股權創(chuàng )投基金在支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè),助力培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面,具有重要作用。從上市公司角度來(lái)看,超九成科創(chuàng )板上市公司、北交所上市公司以及六成創(chuàng )業(yè)板上市公司,在上市前均接受過(guò)私募股權創(chuàng )投基金的資金支持。

    但是,退出難是全球創(chuàng )投行業(yè)普遍存在的問(wèn)題,備受社會(huì )各界關(guān)注。在行業(yè)人士看來(lái),退出之所以頗受關(guān)注,一方面是因為只有退出釋放流動(dòng)性,才能服務(wù)更多科創(chuàng )企業(yè),另一方面退出渠道暢通,才能吸引更多的社會(huì )資金、長(cháng)期資本進(jìn)入,緩解募資難的問(wèn)題。因此,優(yōu)化退出機制,是創(chuàng )投基金“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節,也是推動(dòng)創(chuàng )投基金更好發(fā)展的關(guān)鍵舉措。

    中國投資協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)沈志群對《證券日報》記者表示:“能否順利退出,是出資人決策進(jìn)入創(chuàng )投基金的主要因素之一。”暢通便捷的退出機制,有利于吸引更多的社會(huì )資金、長(cháng)期資本進(jìn)入一級資本市場(chǎng),緩解并從根本上解決創(chuàng )投行業(yè)募資難題。如何通過(guò)制度安排、政策設計和法律規范,支持、鼓勵和引導更多的各類(lèi)資金出資創(chuàng )投是當前各方需要思考的問(wèn)題。

    長(cháng)期以來(lái),IPO退出是我國私募股權創(chuàng )投基金退出的主要渠道。LP投顧創(chuàng )始人國立波表示,目前,IPO退出是創(chuàng )投基金收益最高的退出渠道,對于創(chuàng )投基金的可持續循環(huán)和健康發(fā)展具有重要作用。IPO保持常態(tài)化,對于穩定投資者預期,具有重要意義。

    但市場(chǎng)人士認為,我國創(chuàng )投基金退出結構亟需轉型。中國銀行研究院研究員劉官菁認為,在我國資本市場(chǎng)監管日趨完善、上市標準提高的形勢下,A股市場(chǎng)證券化紅利正逐漸減少,IPO退出不確定性高,退出市場(chǎng)結構亟待轉型。

    大力推動(dòng)S基金發(fā)展

    近年來(lái),證監會(huì )開(kāi)展私募股權創(chuàng )投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn),同意區域性股權市場(chǎng)開(kāi)展基金份額轉讓試點(diǎn),為創(chuàng )投基金開(kāi)辟新的退出渠道。

    公開(kāi)數據顯示,截至目前,證監會(huì )已經(jīng)在七個(gè)地方的區域性股權市場(chǎng)開(kāi)展私募基金的份額轉讓試點(diǎn)工作,累計完成私募份額轉讓232億元,份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營(yíng)機構等多個(gè)類(lèi)型;另外,私募份額質(zhì)押融資316億元。

    國立波表示,我國基金份額轉讓試點(diǎn)成效初步顯現。但目前國資通過(guò)區域性股權市場(chǎng)進(jìn)行基金份額轉讓?zhuān)媾R估值以及交易是否能夠打折的問(wèn)題,這與國資監管體系存在天然的矛盾,是國資對選擇基金份額轉讓方式退出最大的疑慮。未來(lái),需要進(jìn)一步優(yōu)化舉措,提高國資參與的積極性。

    劉官菁認為,需要大力推動(dòng)S基金(私募股權二級市場(chǎng)基金)發(fā)展,對S基金落地運營(yíng)給予配套政策支持,推動(dòng)銀行理財、保險資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。

    私募股權創(chuàng )投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)方面,2022年10月份,證監會(huì )同意首單上海臨理投資合伙企業(yè)(有限合伙)的實(shí)物分配股票試點(diǎn),此后,該公司成功將其持有的瀾起科技約731萬(wàn)股股份非交易過(guò)戶(hù)至11名投資者名下。

    對此,國立波表示,相較于現金分配,實(shí)物分配股票較為復雜,特別是對于國資LP(有限合伙人)來(lái)說(shuō),繼續持有股票和操作都比較困難,所以,實(shí)物分配股票更適合市場(chǎng)化LP。未來(lái)監管部門(mén)如果能在稅收方面出臺優(yōu)惠政策,對推動(dòng)實(shí)物分配股票的發(fā)展會(huì )起到一定促進(jìn)作用。

    并購退出或為主攻方向

    從國外成熟市場(chǎng)來(lái)看,IPO、并購、S基金是創(chuàng )投機構主流退出渠道,其中,并購退出占主導地位。在市場(chǎng)人士來(lái)看,我國創(chuàng )投基金并購退出大有可為,尤其是上市公司并購退出。

    “國內并購基金發(fā)展方興未艾,國外創(chuàng )投行業(yè)通過(guò)并購基金退出的規模占到行業(yè)退出規模的80%左右,但是國內目前占比還很小,有很大的提升空間。”國立波表示,并購基金對創(chuàng )投基金退出會(huì )起到積極作用,但目前并沒(méi)有發(fā)揮核心作用,這主要是因為并購基金的投資邏輯與創(chuàng )投基金的投資邏輯和標的選擇有天然的區別,所以很多創(chuàng )投基金投資的項目,沒(méi)有辦法通過(guò)并購基金退出。未來(lái)市場(chǎng)上更多的并購可能來(lái)源于上市公司。

    從政策角度來(lái)看,近年來(lái),證監會(huì )持續深化并購重組市場(chǎng)化改革,鼓勵上市公司綜合運用股份、現金、定向可轉債等工具實(shí)施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

    另外,今年4月19日,證監會(huì )發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》提出,推動(dòng)科技型企業(yè)高效實(shí)施并購重組,適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性等。

    6月19日,證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng )板改革服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科創(chuàng )板八條”)提出,更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng )板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合,提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。“科創(chuàng )板八條”發(fā)布后的一周內,就有芯聯(lián)集成、納芯微、艾迪藥業(yè)3家科創(chuàng )板公司推出并購重組計劃。

    近日,深交所副總經(jīng)理李輝亦表示,加大對信息披露質(zhì)量高、規范運作好的優(yōu)質(zhì)大市值公司或突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)開(kāi)展符合產(chǎn)業(yè)政策的并購重組予以快速審核,推動(dòng)公司積極注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),提升投資價(jià)值。對具有輕資產(chǎn)屬性的公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的重組交易,綜合考慮資產(chǎn)運營(yíng)模式、研發(fā)投入、業(yè)績(jì)增長(cháng)等情況,適度提高重組估值的包容性。

    市場(chǎng)人士認為,在監管部門(mén)支持下,未來(lái)更多戰略性新興行業(yè)企業(yè)將開(kāi)展并購,為資本市場(chǎng)注入新的活力和動(dòng)能的同時(shí),促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。國立波認為,監管部門(mén)優(yōu)化上市公司并購重組政策,對于創(chuàng )投優(yōu)質(zhì)項目的退出會(huì )產(chǎn)生積極的作用。

    沈志群表示,近年來(lái),隨著(zhù)借鑒創(chuàng )投發(fā)達國家的實(shí)踐經(jīng)驗,根據中國創(chuàng )投運行的實(shí)際情況,我國加快建立基金份額轉讓交易市場(chǎng)和發(fā)展S基金,大力發(fā)展并購投資行業(yè),開(kāi)展實(shí)物分配股權試點(diǎn)等方面,開(kāi)始起步但進(jìn)展緩慢,并購退出應該成為解決創(chuàng )投基金退出難題重點(diǎn)的主攻方向。

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